预增435%！福田VS江淮，皆大欢喜背后，风险犹在
预增435%！福田VS江淮，皆大欢喜背后，风险犹在
作者/星空下的锅包肉
(资料图)
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的韭菜
2023年以来，商用车市场出现了转暖迹象。
根据中汽协数据，2023年1-4月重卡市场累计销售32.5万辆，累计同比增长17.7%；轻卡市场累计销售62.8万辆，累计同比增长8.9%。
公司层面，国内商用车龙头福田汽车(600166)日前发布了2023年上半年业绩预告，显示预计实现归母净利润5.8亿，预计同比增长166%！江淮汽车(600418)也预计将实现扭亏为盈。
来源：福田汽车2023年半年度业绩预告
然而，在这一片皆大欢喜的表象之下，却仍旧暗藏隐忧。
一、商用车市场，陷增长停滞
不可否认，与2022年相比，商用车市场景气度确实明显回升。不过与其说是2023年转暖，不如说是2022年太差。
数据显示，2022年商用车销量同比下降31.18%，其中，客车销量同比下降19.21%，货车销量同比下降32.59%。而货车中，又以重型货车降幅最大，高达51.84%。
来源：福田汽车2022年年报
至于下降的原因，大概有这么几个：
一方面，2020-2021年，受国五切国六政策影响，重卡大搞降价促销，过分透支了市场需求。所以自2021年下半年国六标准全面实施后，重卡销量锐减。
另一方面，更根本的原因在于，经济增速放缓、房地产低迷、大宗商品价格上涨、消费降级、物流运价持续低位等，导致市场需求疲软，表现不及预期。
受此影响，2022年，福田汽车、江淮汽车不仅营收双双下降，而且扣非净利润双双亏损，达-3.08亿、-13.01亿。
而进入2023年以来，国五切国六影响逐渐减弱，另外疫情后，经济一定程度上复苏，带动需求部分恢复。
所以2023年，商用车销量理所当然的出现了正向增长，但也仅限于同比2022年。
拉长时间段来看，2023年上半年不过是恢复到了过去的常规水平。而若剔除2020-2021年前后的透支需求，以及2022年的过分萎缩后，自2010年以来，十多年的时间内，商用车销量基本维持在稳定区间内，早已陷入了增长停滞状态。
数据来源：同花顺iFinD
那么接下来，商用车市场还能有多大的恢复空间？今年上半年表现出来的强势，又能维持到几时？
二、主力车型，差距逐渐拉大
具体来看，福田汽车和江淮汽车生产的商用车，主要包括货车和客车，并以货车为主。货车又分为重型货车、中型货车、轻型货车（财报中货车和卡车概念并未做明确区分）。其中，福田汽车和江淮汽车都是以轻型货车为主（江淮未披露轻型货车收入占比，但从销量来看，轻型货车为其商用车主力车型）。
来源：同花顺-福田汽车（左）；浙商证券-江淮汽车（右）
2022年，福田汽车销售轻型货车31.07万辆，同比-24.96%，市占率排名行业第一。江淮汽车销售轻型货车15.29亿，同比-26.64%，市占率排名行业第五。
来源：福田汽车2022年年报
透过这组数据可以看出：
规模上，江淮汽车的轻型货车销量远不及福田汽车。
降幅上，2022年江淮汽车和福田汽车销量都随行业整体下降，且江淮汽车降幅还要略高于福田。
不过，若仅如此，差距还不算不大。而进一步拉长时间段来看，会发现两个更严重的问题。
来源：公开数据整理
由于2023年已公布上半年销量数据，为方便横向对比，笔者取每年上半年的数据进行分析。而从上图明显可见：
第一，2017H1-2020H1，福田轻型货车销量呈增长趋势，而江淮轻型货车销量增长则明显停滞。
第二，2021年H1、2022H1，福田、江淮轻型货车销量都随行业增长、下降，但2023年H1，福田销量已有所恢复，江淮却仍然维持低点。
照此发展，在轻型货车领域，江淮与福田的差距或将越来越大。
三、扭亏为盈，全赖政府补助支撑
总体来说，商用车市场，高增长不易，而高盈利则更不易。
从近五年的数据来看，福田汽车毛利率基本在10%-15%之间。什么水平呢？结合同期的期间费用率来看，毛利率勉强能够、甚至有些年份还不足以覆盖日常经营的费用支出。
2023年一季度，福田汽车实现净利率1.98%，而这已经是近五年来的最好成绩了。
来源：公开数据整理
至于江淮汽车，不知是不是受制于规模经济，其盈利能力显然还不及福田。
自2019年以来，江淮汽车的商用车毛利率呈逐年下降趋势。截至2022年，已降至8.85%。
来源：同花顺iFinD-江淮汽车毛利率
另外，江淮汽车还有一项更为拖盈利后退的乘用车业务，2022年毛利率只有2.85%。净利率层面，公司整体-4.73%。
2023年情况有所好转，根据半年度业绩预告显示，江淮汽车预计扭亏为盈，实现归母净利润1.5亿左右。但预告同时披露，上半年，公司确认影响损益的政府补助约 4.85 亿元。
扣除非经常性损益后，江淮汽车仍然亏损2.4亿。
来源：江淮汽车2023年半年度业绩预告
四、国际市场，成第二战场
综上来看，2023年商用车市场看似景气，但并非真正意义上的成长。而随着销量恢复如常，恐又将陷入停滞。
比较来看，福田汽车和江淮汽车都是以轻型货车为主力车型，但江淮的轻型货车销量，无论绝对规模还是增长趋势，都明显落后于福田。
另外汽车制造业本就不是一个高盈利的行业。福田汽车勉强盈利，而江淮汽车则全赖政府补助支撑。
而面对国内商用车销量的增长乏力，开拓海外市场，就成了车企的不二选择。尤其是在国内市场疲软的2022年：
福田汽车国外收入从上年的63.43亿，增长到124.29亿，同比增长95.94%；
江淮汽车境外及港澳台收入从上年的62.81亿，增长到103.19亿，同比增长64.28%。
长远来看，海外市场或将成为车企维持增长的动力。而从以上数据来看，在这个层面，江淮和福田之间的距离，似乎又已初现端倪。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
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