分众传媒(002027)2023年中报点评：业绩强劲复苏 经营杠杆加速利润释放
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2023 年上半年公司实现营收55.17 亿元（YoY+13.7%），归母净利润23.31亿元（YoY+59.0%），Q2 实现营收29.42 亿元（YoY+53.8%），归母净利润12.83 亿元（YoY+170.3%）。上半年宏观经济和消费需求复苏带动广告市场回暖，经营杠杆作用下利润加速释放，同时坏账损失转回、管理费用降低，进一步加大利润弹性。我们预计随着宏观经济和消费需求持续恢复，以及线下活动增加和电影市场复苏，楼宇和影院广告复苏趋势将延续。公司作为梯媒龙头掌握优质点位资源、拥有多元客户结构，业绩弹性可期。维持“买入”评级。
经济复苏叠加经营杠杆，公司业绩强劲复苏。2023 年上半年公司实现营收55.17亿元（YoY+13.7%），其中楼宇媒体/影院媒体分别实现营收51.33/3.76 亿元（YoY+15.2%/-3.8%），实现归母净利润22.31 亿元（YoY+59.0%）。23Q2实现营收29.42 亿元（YoY+53.8%），毛利率65.8%（YoY+13.6%）；销售/管理/研发费用率分别为18.5%/2.8%/0.5%（YoY-1.7/-3.0/-0.3pct），管理费用下降幅度较大；归母净利润12.83 亿元（YoY+170.3%），对应归母净利率43.6%（YoY+13.8%）。随着经济的逐步恢复，预期信用损失率较年初有所下降，冲回信用减值损失0.57 亿元，23Q2 末应收账款与合同资产坏账准备合计较年初减少 0.85 亿元，回款情况逐步好转。
积极拓展优质点位，海外点位持续布局，营销垂类大模型完成部署。截至2023年7 月31 日，公司电梯电视媒体设备总计94.4 万台（相较2023 年初增加8.8%），其中一、二线城市65.8 万家；电梯海报媒体设备总计187.8 万个（相较2023年初增加3.1%）；影院媒体合作影院1827 家，约1.3 万个影厅，覆盖国内超过270 个城市的观影人群。公司积极拓展优质点位、优化媒体资源结构，在行业复苏中抢占先机。海外及香港市场方面，公司的生活圈媒体网络已覆盖中国香港、韩国、泰国、新加坡等国/地区的70 个主要城市。其中，2023 年上半年新加坡控股子公司实现盈利1,939 万元（YoY+16.1%），香港全资子公司实现盈利1,004 万元（YoY+49.5%），海外盈利能力初步验证。此外，公司营销垂类大模型已完成部署并进入微调迭代阶段，有望进一步提升公司广告服务能力，提高广告主认可度和媒体价值。
广告主结构优化，高增速赛道表现亮眼。2023 年上半年广告主结构持续优化，楼宇媒体及其他日用消费品广告收入31.55 亿元（YoY+33%），占比57%（YoY+8pcts）；互联网广告收入6.09 亿元（YoY-8%），占比11%（YoY-3pcts）；交通广告收入3.6 亿元（YoY+29%），占比7%（YoY+1pct）；娱乐及休闲广告收入3.04 亿元（YoY+29%），占比6%（YoY+1pct）。公司消费品广告主占比持续提升，新能源等高增速赛道拓展的业绩增长初步兑现。
风险因素：宏观经济、消费、广告大盘增长不及预期；广告市场需求结构发生震荡的风险；行业竞争超预期；海外业务推进不及预期。
投资建议：公司作为梯媒龙头掌握优质点位资源、拥有多元客户结构，海外市场持续拓展，并积极拥抱“AI+广告”的行业机遇。根据上半年业绩情况，我们略调整公司2023~2024 年净利润预测至50.30/61.00 亿元（前预测值为51.87/60.16 亿元），新增2025 年净利润预测69.64 亿元。公司当前价对应2023~2025 年21/17/15 倍PE。我们参考公司近10 年来估值中枢25 倍动态PE（Wind 一致预期），给予公司2023 年25 倍PE，对应2023 年目标价8.7 元，维持“买入”评级。
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